Die Aussicht auf Zinserhöhungen wirkt sich auch auf die Staatsverschuldung aus

Zum jetzigen Zeitpunkt scheint es fast sicher, dass die Europäische Zentralbank im Juli zum ersten Mal seit über einem Jahrzehnt die Zinsen anheben wird.

Der seit acht Jahren negative Einlagenzins wird wohl als erster mit einer Rückkehr auf Null kippen.

Der Leitzins – derzeit bei null – wird folgen oder sich sogar gleichzeitig ändern.

Noch bevor die EZB den Gang einlegte, begannen die Kreditgeber, die Zinssätze für befristete Kredite anzuheben.

Obwohl viel Wert auf die Auswirkungen gelegt wurde, die Zinserhöhungen auf Personen mit Hypotheken und anderen Schulden haben werden, treiben Veränderungen im globalen Zinsumfeld bereits die Kosten der Staatsanleihen in die Höhe.

Irland ist nicht immun gegen diese Verschiebung in der globalen Schuldendynamik.

Anleihen im QE-Zeitalter

Das National Treasury Department organisierte am Donnerstag eine Auktion kurzfristiger Schulden.

Der Zinssatz für die im Oktober fälligen Anleihen betrug -0,25 %.

Mit anderen Worten, die Inhaber dieser Anleihen bezahlen den Staat effektiv dafür, dass er diese Schulden hält – nicht die Position, in der sich ein Anleiheinhaber erwartet.

Vor zehn Jahren wäre diese Situation unvorstellbar gewesen.

Irland war nach dem Finanzcrash von den Anleihemärkten ausgeschlossen worden, was dazu führte, dass wir uns für eine Rettungsaktion an die Troika aus Europäischer Kommission, EZB und IWF wandten.

Im Laufe der Zeit gewannen wir bei internationalen Kreditgebern wieder an Glaubwürdigkeit und kehrten nach und nach zu den Anleihemärkten zurück und nahmen Kredite zu relativ hohen Preisen auf.

Als das Vertrauen wuchs und die Europäische Zentralbank begann, jeden Monat Staatsanleihen in Milliardenhöhe zu kaufen – eine Praxis, die als quantitative Lockerung oder QE bekannt ist –, sind die Schuldendienstkosten für Regierungen in ganz Europa dramatisch gesunken.

Die Absicht hinter dieser Politik bestand darin, die Regierungen zu ermutigen, mehr Kredite zu niedrigeren Zinssätzen aufzunehmen, um ihre Volkswirtschaften nach der Finanzkrise anzukurbeln, und zu versuchen, die Ausgaben anzukurbeln und etwas Inflation in das System zurückzubringen.

Diese Kreditkosten sind während der Pandemie weiter gesunken, als die Europäische Zentralbank ihre Politik ausweitete und begann, noch mehr Schulden zurückzukaufen, um die Regierungen zu ermutigen, Kredite aufzunehmen, um ihre Volkswirtschaften während des Lockdowns zu unterstützen.

Der irische Staat hat stark von dieser umfassenderen Politik profitiert, indem er in den letzten Jahren zehnjährige Schulden zu im Wesentlichen negativen Zinsen garantiert hat.

Veränderte Umgebung

Die Situation hat sich in den letzten Monaten dramatisch verändert.

Angesichts der steigenden Inflation in der Eurozone kündigte die EZB ihre Absicht an, ihre Anleihekaufprogramme in den nächsten Monaten schnell abzuschließen.

Und er ist fest auf dem Weg der Zinserhöhungen – manche würden sagen, zu spät am Tag.

Die Auswirkungen davon sind bereits an den Anleihemärkten erkennbar.

Seit Anfang des Jahres stetig steigend, hat sich der Preis, den die irische Regierung für Anleihen auf den Anleihemärkten zahlt, seit März effektiv mehr als verdoppelt.

Die Rendite – oder der Zinssatz – für zehnjährige Schulden liegt bei etwa 1,6 %.

Dies sind die höchsten Kreditkosten für den irischen Staat in diesem Zeitraum seit 2014.

„Im historischen Vergleich ist es immer noch sehr günstig“, sagte Ryan McGrath, Leiter Fixed Income Strategy and Sales bei Cantor Fitzgerald, als Hintergrund.

Er wies darauf hin, dass die National Treasury Management Agency eine für Juni geplante Anleiheauktion abgesagt habe, was er als Hinweis darauf wertete, dass der Staat erwäge, seine Kreditaufnahmepläne für dieses Jahr zu reduzieren.

“Die NTMA hat Anfang des Jahres eine Finanzierungserklärung veröffentlicht, in der sie eine Bandbreite von 10 bis 14 Milliarden Euro angibt, was sie leihen können. In der Vergangenheit haben sie sich für die Mitte der Spanne entschieden, wenn nicht sogar für die Spitze. Dieses Jahr werden sie das tun ganz unten sein, nach 10 Milliarden Euro“, prognostiziert er.

„Es sieht so aus, als würde Irland in Zukunft weniger Kredite aufnehmen, aber zu einem höheren Zinssatz“, schloss er.

Irlands Schulden

Die Staatsverschuldung lag hier Ende letzten Jahres bei knapp über 237 Milliarden Euro.

Sie ist im Vergleich zu Ende 2020 um fast 20 Milliarden Euro gestiegen, da die Regierung weiterhin viel mehr als normal Kredite aufnimmt, um die Unterstützung im Zusammenhang mit der Pandemie zu finanzieren.

Obwohl dies in realen Euro eine sehr große Verschuldung ist, wird sie im Allgemeinen im Kontext der Gesamtwirtschaft betrachtet.

Bezogen auf unser BIP beträgt sie 56 %, was als sehr überschaubare Verschuldung gilt.

Gemessen an einem vom Zentralamt für Statistik favorisierten Indikator für Wirtschaftswachstum – einer Kennzahl, die als BNE* bekannt ist – liegt die Schuldenquote bei 102 %.

Ryan McGrath sagte, Irlands Verschuldungskennzahlen gehörten zu den stärksten in Europa, was sich in der jüngsten Entscheidung der Ratingagentur Moody’s widerspiegelt, die Kreditwürdigkeit Irlands anzuheben.

„Wir sind jetzt Doppel-A in den vier großen Ratingagenturen“, sagte er.

Alles, was in Klasse A fällt, gilt als hochwertig, was bedeutet, dass der Schuldemittent eine hohe Chance hat, seinen Verpflichtungen nachzukommen.

Gerard Brady, Chefökonom bei Ibec, stimmt zu, dass Irland in Bezug auf die Schuldendynamik in einer relativ starken Position ist.

Er weist darauf hin, dass die NTMA das Niedrigzinsumfeld genutzt hat, um die Gesamtkosten für den Schuldendienst in den letzten Jahren auf ein sehr niedriges Niveau zu senken.

Der Schlag wird die zukünftige Kreditaufnahme treffen, betont er, aber er sagte, die Regierung sollte in der Lage sein, einen ziemlich nachhaltigen Anstieg der Zinssätze in den nächsten Jahren aufrechtzuerhalten, solange eine Reihe von Bedingungen erfüllt sind.

„Sie müssten die Kreditzinsen über einen längeren Zeitraum auf hohem Niveau sehen – um die 4- oder 5-%-Marke – um einen echten Druck auf die Zinsrechnung der Regierung zu sehen, solange wir keine großen Defizite verzeichnen“, erklärte er.

Wie hoch könnten die Kreditkosten des Staates steigen?

Es scheint so gut wie sicher, dass die Zinssätze in den kommenden Monaten und Jahren steigen werden, was einen Aufwärtsdruck auf die Kreditkosten für Einzelpersonen und Regierungen gleichermaßen ausübt.

Abgesehen vom Leitzins der EZB und den Fundamentaldaten der Anleihenmärkte hängt viel von der wahrgenommenen Zuverlässigkeit und Fähigkeit eines Landes ab, seine Schulden zu bedienen.

Je riskanter ein Land in Bezug auf die Kreditaufnahme eingeschätzt wird, desto höher ist normalerweise der Zinssatz, der mit den Schulden verbunden ist.

Dies ist kein Thema, über das sich die Regierung derzeit Sorgen machen sollte, aber für einige Länder könnte es ein Problem darstellen.

„Während sich die EZB zurückzieht, können Sie sehen, wie sich die Anleiherenditen ausbreiten“, sagte Gerard Brady.

„Das ganze Gerede über Strukturreformen war eigentlich nur ein Trick, dass die EZB so viel kauft [of bonds] in Europa“, erklärte er.

Teilung der Schulden

In den kommenden Jahren dürfte die Aufmerksamkeit wieder auf den sogenannten „Spread“ zwischen deutschen Kreditkosten und dem für andere Länder angewandten Zinssatz gelenkt werden.

Dies könnte zu einem Wiederaufleben der Spannungen zwischen den Ländern über einen als angemessen erachteten Zinssatz und die Ansicht der südeuropäischen Staaten führen, dass die EZB ihnen mehr helfen muss.

„Italien wurde größer, war aber ziemlich ordentlich“, sagte Ryan McGrath.

„Es gab keine größeren Schocks. Die italienisch-deutsche Kluft beträgt etwa 2 %. Was die EZB nicht wollen würde, wäre ein Volatilitätsschock, bei dem Italien sehr stark und nachhaltig explodieren würde“, sagte er.

Seit Mario Draghi Anfang letzten Jahres Premierminister wurde, wurden die Anleger im Allgemeinen durch die relative politische Stabilität Italiens beruhigt.

Einige befürchten, dass diese Stabilität bei den Wahlen im nächsten Jahr gestört wird.

Angesichts von Inflation, steigenden Zinsen und der Aussicht auf eine Rezession ist die Aussicht auf eine weitere Schuldenkrise in Europa das Letzte, was die EZB im Moment will.

Krise oder nicht, sicher ist, dass wir in eine neue Ära hoher Zinssätze eintreten, die eine ganze Generation von Europäern in ihrem Leben nie kennengelernt haben wird.

„Das Ausmaß der Interaktion in der Wirtschaft war enorm, und wenn das zurückgeht und sich normalisiert, wird es sich ganz anders anfühlen“, sagte Gerard Brady.

“Wir haben diese unwirkliche Zeit in Bezug auf die Zinssätze durchgemacht. Im Moment scheinen wir zumindest kurzfristig zu einer Realität aus der Zeit vor der Finanzkrise mit steigenden Zinsen zurückzukehren”, sagte er abschließend.

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